食品饮料行业周报:原奶价格持续回落 伊利3Q14业绩高增长可期
原奶价格持续回落,伊利3Q14业绩高增长可期。9月1-5日,食品饮料行业(3.8%)跑赢沪深300指数(3.5%),国企改革预期推动非一线白酒(6.4%)领涨食品饮料行业指数。2Q14乳业营收、净利分别增16%、31%,行业盈利能力的改善主要来自费用率下降,由于原奶涨幅较大毛利率同比仍下降,不过伊利受益于产品结构升级和2H13提价,毛利率反而同比上升了3.1pct,产品提价和结构升级能力明显强于行业。7月乳业行业利润增速大幅提升至49.0%,行业毛利率同比升1.2pct,这也是14年首次行业单月毛利率同比回升。尽管3Q14伊利的销售费用率可能上升,但毛利率的提升将推动3Q14伊利的营业利润将继续保持高增长,一方面原奶成本涨幅继续收窄,2014年7-8月农业部公布原奶价格涨幅仅为10.5%,远低于2Q14 20%的涨幅,另一方面提价和产品结构升级效果3Q14继续显现。
3Q14业绩预测跟踪:基于我们的估计与测算,我们汇总重点跟踪食品饮料公司3Q14净利增长初步预期如下:白酒重点公司中,3Q14净利增速由高至低分别为:顺鑫农业(707%)、五粮液(15%)、青青稞酒(5%)、贵州茅台(-8%)、洋河股份(-13%)、泸州老窖(-41%)、山西汾酒(-45%)。其余重点公司中,3Q14净利增速由高至低分别为:南方食品(201%)、大北农(57%)、中炬高新(45%)、海天味业(28%)、安琪酵母(21%)、伊利股份(21%,扣非后35%)、青岛啤酒(13%)、双汇发展(8%)、张裕A(-4%)、贝因美(-15%)。
最新投资组合:大北农(40%)、南方食品(20%)、安琪酵母(20%)、海天味业(10%)、伊利股份(10%)。中秋期间,猪价保持振荡,元旦、春节旺季在即加之存栏低位,预计猪价持续上升概率高。随着大北农中报印证费用增速正加速下降,2H14净利爆发式增长确定性提升。南方食品14、15年利润爆发大判断未变,增发事项已获证监会审核通过,完成于9、10月概率高,业绩释放动力充足。安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证,收入增速上升加2-3年内产能利用率持续提升,将推动净利保持快速增长。海天精细管理能力和强大执行力行业最强,股权激励将进一步增强公司战斗力。公司正稳步推进渠道扩张和下沉,且酱油之外产品渗透率仍在快速提升,品类扩张和新品推进仍可期待,强者恒强格局有望加强,中长期配置是好品种。伊利2Q14毛利率上升超了我们预期,可能提升投资者对2H14利润释放信心,估值已回落和市场风格切换背景下,股价应能继续反弹。
风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。